嘉实原油（160719）作为国内较早成立的跟踪原油价格的基金，其投资标的和跟踪对象一直是投资者关注的焦点。简单来说，嘉实原油主要跟踪标普高盛原油商品指数（S&P GSCI Crude Oil Index）。理解嘉实原油的运作机制，首先需要理解其跟踪的指数以及该指数与实际原油价格之间的关系。将详细阐述嘉实原油跟踪的指数，以及与投资者相关的其他关键信息。

标普高盛原油商品指数 (S&P GSCI Crude Oil Index)

标普高盛原油商品指数（S&P GSCI Crude Oil Index）并非直接跟踪现货原油价格，而是跟踪一系列原油期货合约的收益表现。更具体地说，该指数主要依赖于纽约商品交易所（NYMEX）轻质低硫原油（WTI原油）期货合约。该指数通过持有近月WTI原油期货合约，并在合约到期前滚动到下一个交割月份的合约，来实现对原油价格变动的跟踪。这种“滚动”机制是商品指数跟踪期货价格的常见做法，旨在避免直接持有实物原油可能带来的存储和运输问题。

值得注意的是，标普高盛商品指数是一个更广泛的商品指数家族的一部分，它代表了全球商品市场整体表现的一个重要指标。原油作为能源类商品的重要组成部分，在该指数中占据重要权重。该指数的变化能够反映全球原油市场的供需关系和价格趋势。

理解指数的构成对于投资者至关重要。由于嘉实原油间接投资于WTI原油期货合约，因此其表现并非完全等同于现货原油价格的涨跌。期货价格除了受到现货市场供需的影响外，还受到市场预期、库存水平、地缘风险等多种因素的影响，因此期货价格可能与现货价格存在一定的差异，甚至出现负油价等极端情况。嘉实原油的基金合同中也会详细说明基金跟踪的基准指数以及相关的风险提示。

嘉实原油的投资策略与运作机制

嘉实原油主要通过QDII（合格境内机构投资者）通道进行海外投资，其投资目标是紧密跟踪标普高盛原油商品指数的收益率。为了实现这一目标，基金管理者主要采取以下策略：

• 被动跟踪策略： 嘉实原油采取指数化投资策略，力求使基金的投资组合与标普高盛原油商品指数的构成保持一致，从而尽可能地跟踪指数的收益表现。这意味着基金管理者不会主动择时或选择个别原油期货合约，而是按照指数的规则进行投资。

• 期货合约滚动： 如前文所述，为了避免直接持有实物原油，嘉实原油主要投资于WTI原油期货合约。为了保持对原油价格的连续跟踪，基金管理者需要在每个合约到期前，将持有的合约滚动到下一个交割月份的合约。这涉及到卖出即将到期的合约，同时买入下一期的合约。这种滚动操作可能会产生“展期收益”或“展期亏损”。

• 外汇风险管理： 由于嘉实原油投资于海外市场，涉及到人民币与美元之间的汇率转换。基金管理者需要采取一定的外汇风险管理措施，以降低汇率波动对基金收益的影响。这可能包括使用外汇远期合约或其他衍生品工具进行对冲。

投资者需要注意的是，嘉实原油并非直接购买原油，而是通过投资原油期货合约来间接参与原油市场。基金的收益不仅仅受到原油价格的影响，还受到期货合约的展期成本、汇率波动以及其他市场因素的影响。

展期收益与展期亏损

期货合约的“展期”是嘉实原油运作中一个重要的概念，也是影响基金收益的一个关键因素。“展期收益”和“展期亏损”源于期货市场的期限结构，即不同交割月份的期货合约价格可能存在差异。这种情况通常被称为“期货溢价”（Contango）和“期货贴水”（Backwardation）:

• 期货溢价（Contango）： 当远期月份的原油期货合约价格高于近期月份的合约价格时，就存在期货溢价。在这种情况下，基金在滚动合约时需要以较高的价格买入远期合约，然后以较低的价格卖出近期合约，从而产生展期亏损。这种亏损会侵蚀基金的收益。

• 期货贴水（Backwardation）： 当远期月份的原油期货合约价格低于近期月份的合约价格时，就存在期货贴水。在这种情况下，基金在滚动合约时可以以较低的价格买入远期合约，然后以较高的价格卖出近期合约，从而产生展期收益。这种收益可以增加基金的整体收益。

展期收益和展期亏损的大小取决于期货市场的期限结构，而期限结构又受到多种因素的影响，包括市场预期、库存水平、地缘风险等。在正常情况下，期货溢价更为常见，因此投资者需要关注展期亏损对基金收益的潜在影响。嘉实原油的基金报告中通常会披露展期收益或亏损的相关数据，供投资者参考。

如何看待嘉实原油的投资价值

嘉实原油作为一种投资工具，其投资价值取决于投资者的风险承受能力、投资期限以及对原油市场走势的判断。一般来说，投资嘉实原油具有以下优势和劣势：

• 优势：

  • 投资门槛低： 相比于直接投资原油期货或现货，投资嘉实原油的门槛较低，普通投资者也可以参与原油市场。

  • 操作便捷： 嘉实原油在交易所上市交易，投资者可以像买卖股票一样方便地进行交易。

  • 分散风险： 通过投资嘉实原油，投资者可以间接参与原油市场，分散投资组合的风险。

• 劣势：

  • 跟踪误差： 由于受到展期成本、汇率波动、管理费等因素的影响，嘉实原油的收益率可能与标普高盛原油商品指数的收益率存在一定的跟踪误差。

  • 波动性较大： 原油价格波动性较大，嘉实原油的价格也随之波动，投资者需要承担一定的风险。

  • 并非直接投资原油： 嘉实原油投资于原油期货合约，其收益不仅仅受到原油价格的影响，还受到其他市场因素的影响。

投资者在投资嘉实原油之前，需要充分了解其运作机制、风险因素，并根据自身的投资目标和风险承受能力做出明智的投资决策。长期持有嘉实原油需要仔细考量展期成本对长期收益的影响。