中行原油宝，这个在2020年4月20日被推上风口浪尖的金融产品，至今仍是中国金融史上一个引人深思的案例。它并非严格意义上的“期货”，而是中国银行面向个人投资者推出的一款挂钩国际原油期货价格的“纸原油”产品。尽管该产品目前已停止交易，但其所暴露出的风险、交易机制的复杂性以及对投资者和金融机构的深刻教训，仍然值得我们深入剖析和理解。将从原油宝的产品定位、交易规则、负油价事件的冲击、投资者维权以及对未来投资的启示等多个维度，详细阐述这场金融风波的始末。

中行原油宝的产品定位与基本原理

中行原油宝，全称是中国银行“账户原油”，是中行向个人客户提供的，不涉及实物原油交割的，通过账户办理的交易产品。其本质是一种“纸原油”交易，即投资者买卖的并非真实的石油，而是与国际原油期货价格走势挂钩的投资产品。原油宝的主要特点是其交易价格直接参考境外交易所原油期货合约的市场价格（主要包括美国WTI原油期货和英国布伦特原油期货），以美元或人民币计价，并以现金进行交易结算。

与直接投资原油期货不同，原油宝没有杠杆，理论上是全额保证金交易，即投资者投入多少资金，就能购买对应价值的原油份额。这使得它在推出之初被宣传为一种“低门槛”参与国际原油市场的方式。投资者可以通过买入（做多）或卖出（做空）来参与，赚取价格波动带来的收益。其“全额保证金”的性质并不意味着没有风险。在极端行情下，尤其是当市场价格跌破零时，即使是全额保证金，也可能导致投资者本金亏光甚至倒欠银行钱的局面，这在2020年的负油价事件中得到了残酷的印证。

原油宝的交易规则与流程解析

尽管原油宝已停止交易，但了解其曾经的交易规则对于理解其风险暴露至关重要。

首先是开户与风险评估。投资者需要在中行网银或手机银行开立原油宝交易账户，并进行风险评估。通常，这类产品会要求投资者具备较高的风险承受能力。

其次是交易时间与报价。原油宝的交易时间与国际原油市场保持一致，覆盖了亚洲、欧洲和美洲的主要交易时段。中行会根据国际市场报价，加上银行自身点差，向投资者提供买入和卖出价格。

核心的交易规则包括：

• 交易单位与资金：原油宝通常以桶为单位进行交易，可以进行多头（看涨）和空头（看跌）操作。投资者需存入足够的资金作为保证金。

• 持仓与移仓：原油宝产品是基于特定月份的国际原油期货合约。当合约临近到期时，中行会采取“移仓”操作，即自动将投资者持有的当前月份合约平仓，并开立下一个月份的合约。这一点是原油宝负油价事件的核心导火索。中行原油宝的移仓操作通常发生在国际期货合约到期前的一到两天，而这正是流动性最低、价格波动最剧烈的时期。

• 强制平仓机制：为了控制风险，原油宝设有强制平仓线。当投资者的持仓保证金比例低于一定水平时，银行会发出追加保证金的通知（俗称“爆仓”），如果投资者未及时补足，银行将有权对投资者持有的头寸进行强制平仓。理论上，强制平仓旨在保护投资者免受更大损失，但在极端市场条件下，例如价格跳空或迅速跌破零，强制平仓机制可能无法及时执行，从而导致穿仓（即损失超过本金）。

• 结算方式：原油宝以现金结算，不涉及实物交割。收益或亏损直接体现在账户资金的增减上。

2020年负油价事件的冲击与教训

2020年4月20日夜间，中行原油宝因其挂钩的美国WTI原油期货2020年5月合约价格跌至史无前例的-37.63美元/桶，导致大量投资者“爆仓”甚至“穿仓”，即不仅亏光了全部本金，还倒欠银行巨额资金，引发了轩然大波。

事件背景：2020年初，全球新冠疫情爆发，导致原油需求锐减。与此同时，沙特和俄罗斯之间爆发了石油价格战，进一步加剧了原油市场的供给过剩。油价一路下挫，全球储油空间告急。在WTI原油2020年5月合约即将到期之际，市场上的多头（买方）急于抛售，而空头（卖方）持有大量原油，却找不到接货方，也没有充足的储油空间。这种极端的供需失衡，使得原油价格跌破零，出现了历史性的负值。

原油宝的困境：中行原油宝在4月20日晚，按照其产品设计，对挂钩的WTI原油期货2020年5月合约进行移仓操作。由于美盘交易时间的原油期货价格迅速跌入负值，且跌幅巨大，中行的系统未能及时在负价格前完成强制平仓，也未能在负价格时进行有效止损。最终，中行按照交易所的结算价（-37.63美元/桶）对投资者进行了结算，导致持有该合约的多头投资者巨额亏损，甚至出现“倒欠银行”的奇葩局面。