原油基金，这个概念在投资界并不陌生，它为普通投资者提供了参与原油价格波动的便捷途径。当被问及“原油基金买的是哪些股票”时，许多投资者可能会陷入误区。事实上，直接追踪原油价格的原油基金，其核心投资标的并非股票，而是原油期货合约。但与此同时，市场上也存在与原油产业紧密相关的股票基金，它们确实通过持有能源公司的股票来获取收益。将深入探讨这两类基金的投资逻辑、标的以及各自的风险与特点，帮助投资者厘清概念，做出明智的投资决策。

原油基金的真实投资标的：期货合约

原油基金，尤其那些旨在紧密追踪原油价格变动的ETP（交易所交易产品，包括ETF和ETN），其核心投资标的并非股票，而是原油期货合约。期货合约是一种标准化合约，约定在未来某个特定日期以特定价格买入或卖出一定数量的某种商品（如原油）。通过持有这些期货合约，基金能够模拟原油价格的涨跌，从而实现对原油价格的直接暴露。

例如，美国最大的原油ETF之一——美国原油基金（USO），其主要投资策略就是买入并持有近期即将到期的WTI（西德克萨斯轻质原油）期货合约。当这些合约临近到期时，基金会将其“展期”（roll over）到更远期的合约，以维持对原油价格的持续跟踪。这种操作方式虽然能提供对原油价格的直接敞口，但也带来了独特的风险，即“展期成本”（roll yield）。在期货市场处于“contango”（远期合约价格高于近期合约价格）状态时，基金在展期时需要“高买低卖”，从而侵蚀基金的长期回报。相反，在“backwardation”（远期合约价格低于近期合约价格）状态时，展期则可能带来收益。原油期货基金的表现，不仅仅取决于原油现货价格的涨跌，还受到期货市场结构的影响，与持有股票的逻辑截然不同。

除了WTI原油，还有些基金会追踪布伦特原油（Brent crude oil）期货，例如美国布伦特原油基金（BNO）。这些基金同样遵循通过期货合约进行投资的模式。简而言之，当您购买这类原油基金时，您买入的不是任何一家石油公司的股票，而是间接参与了原油期货市场的交易，的是未来原油价格的走向。

能源股票基金：原油投资的另一种视角

与直接追踪原油价格的期货基金不同，市场上还有一类同样与原油产业紧密相关的基金，它们才是真正意义上“买股票”的基金——即能源股票基金或能源行业ETF。这类基金的投资目标是追踪特定的能源行业指数，或主动管理性地投资于能源产业链中各个环节的上市公司股票。它们的表现虽然与原油价格高度相关，但同时也受到公司基本面、管理层能力、成本控制、地缘以及环保政策等多重因素的影响。

能源股票基金通常会投资于以下几类公司：

• 上游公司（Upstream Companies）： 主要从事石油和天然气的勘探与生产（E&P）。这些公司的收入和利润对原油价格的变化最为敏感。例如，西方石油公司（Occidental Petroleum）、康菲石油（ConocoPhillips）等。

• 中游公司（Midstream Companies）： 主要负责石油和天然气的储存、运输（通过管道、油轮等）和加工。这类公司通常以长期合同和固定的费率运营，对原油价格波动的敏感度相对较低，但提供更稳定的现金流。许多这类公司以“合伙企业”（MLP）的形式存在，提供较高的股息收益。例如，Enterprise Products Partners、Kinder Morgan等。

• 下游公司（Downstream Companies）： 主要从事原油的炼化、销售和分销。这些公司通过购买原油炼制成汽油、柴油、航空燃料等成品油以及石化产品进行销售。炼油利润（或称“裂解价差”）是影响它们盈利的关键。例如，马拉松原油（Marathon Petroleum）、瓦莱罗能源（Valero Energy）等。

• 综合性石油公司（Integrated Oil Companies）： 涵盖上游、中游和下游所有业务环节的巨头，它们通过多元化的业务结构来分散风险。这些公司通常是能源股票基金的重要持仓，例如埃克森美孚（ExxonMobil）、雪佛龙（Chevron）、壳牌（Shell）、英国石油（BP）等。

• 油田服务公司（Oilfield Services Companies）： 为石油和天然气勘探与生产提供设备、技术和服务的公司。它们的业绩与上游公司的资本开支密切相关。例如，斯伦贝谢（Schlumberger）、哈里伯顿（Halliburton）等。

当投资者购买能源股票基金时，他们买入的是这些能源产业链中上市公司的股权，分享的是这些公司的经营成果和成长潜力，而不是直接参与原油期货市场的价格博弈。

原油期货基金的投资策略与风险

投资原油期货基金的策略通常聚焦于短期或中期对原油价格趋势的判断。由于其与期货合约的紧密挂钩，这类基金的波动性往往高于股票基金，且不适合长期持有（除非市场持续处于backwardation状态，这在历史上并不常见）。

主要风险包括：

• 展期成本（Roll Yield）： 前文已述，这是期货基金特有的风险，可能显著侵蚀长期回报。

• 价格波动剧烈： 原油价格受到地缘、全球经济状况、OPEC+产量政策、突发事件（如疫情、战争）等多重因素影响，波动性非常大，可能导致基金净值大幅波动。

• 流动性风险： 在极端市场条件下，期货市场的流动性可能受到影响，进而影响基金的申购赎回。

• 追踪误差： 基金的实际表现可能与标的原油指数的变动存在差异，这通常是由于管理费用、交易成本和展期操作等因素造成。